财报研究国产运动鞋服“小阳春”，谁在赚钱谁在落伍？ 运动鞋行业研究：掘金运动赛道，鞋履制造龙头壁垒高筑

财报研究国产运动鞋服“小阳春”，谁在赚钱谁在落伍？ 运动鞋行业研究：掘金运动赛道，鞋履制造龙头壁垒高筑，

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财报研究国产运动鞋服“小阳春”，谁在赚钱谁在落伍？ 运动鞋行业研究：掘金运动赛道，鞋履制造龙头壁垒高筑， 

财报研究国产运动鞋服“小阳春”，谁在赚钱谁在落伍？

图片来源：视觉中国

蓝鲸财经记者 王涵艺

近日，随着安踏（02020.HK）公布其2023年财报，四大国产运动品牌年报已全部披露完毕。整体来看，安踏、李宁（02331.HK）、特步（01368.HK）、361度（01361.HK）的业绩实现了复苏与增长，运动鞋服市场正在加速回暖，迎来疫情后的第一个"小阳春"。

其中，安踏2023年以全年623.6亿元的营收，超过耐克中国521.6亿元和阿迪达斯中国243.8亿元的营收，在中国运动鞋服市场稳居第一。同国产运动品牌横向相比，安踏的这一营收相当于2.3个李宁，4.3个特步、7.4个361度，正在拉大与国内同行的差距。

2023这一年，运动鞋成为代替高跟鞋的时尚单品，鞋履逐渐成为国产运动品牌共同的营收主旋律。除此之外，众多品牌在童装和海外市场寻求增长点，第二曲线成为拉开营收差距的关键。

从品牌布局看，安踏"向上寻"，目标中产，品牌定位更加年轻化、时尚化；特步、361度"向下探"，下沉市场增速加快；李宁主打单品牌战略，库存周转天数在四者中最健康，但其业绩增速缓慢，上下都想要的市场定位略显"尴尬"。

谁在挣钱？

从挣钱能力看，安踏、特步、361度等品牌在2023年实现营收、净利润双增长。其中，361°涨幅最大——营收规模涨21%，净利润涨28.7%。仅李宁业绩有疲软之势，出现"增收不增利"的情况。

财报数据显示，安踏2023年营收达623.56亿元，同比增长16.2%，净利润为102亿元，同比增长34.9%；李宁营收同比增长6.5%至275.98亿元，净利润31.87亿元，同比减少21.58%；特步实现营收为143.46亿元，同比增长10.9%，净利润10.3亿元，同比增长11.8%；361度实现营收同比增长21.01%至84.23亿元，净利润9.61亿元，同比增长28.7%。

图片来源：蓝鲸财经制图

过去一年，行业性的库存危机已基本化解，国产运动品牌库存已基本回归健康水平。

李宁库存周转天数为62天，在四家国产运动品牌里表现最为健康。李宁集团联席CEO钱炜表示，李宁的库存管理水平已恢复到过去五年以来最好水平，库销比只有3.6个月。库龄结构方面，截至2023年年底，公司7至12 个月的库存比为14%，大于12个月的库存占比为6%。

报告期内，安踏库存周转天数同比减少15天，降幅近11%，特步2023年的库存周转周期为88.5天，与上年持平，但与2023年上半年的115天相比大幅下降。361度库存维持在90天左右，在行业合理范围内。

与此同时，三家整体毛利率均有所提升，李宁整体毛利率与去年持平。安踏FILA分部收入和毛利率大幅提升，整体毛利率提升2.4%，位居四家之首位。

图片来源：蓝鲸财经制图

靠什么挣钱？

受健康生活方式的驱使，运动健身人群不断壮大，而鞋履的舒适度也已经成为普通消费者的基本需求，人们愿意为获得更舒适的体验而支付更高的价格。

"马赫4代提速，羚跑4代柔软，您跑多少公里数？"安踏的销售介绍产品从客户需求和脚感出发，将鞋子分为软弹、轻弹。"361度的男款跑鞋主推疾风，特点是轻速；女款主推Q弹超5.0，主打柔软，共有四个颜色。"361度的销售这样介绍，她们共同提到了鞋子的底部设计，都有一层防滑橡胶底。

安踏线下店跑鞋区 蓝鲸财经记者王涵艺摄

361度线下店跑鞋区 蓝鲸财经记者王涵艺摄

蓝鲸财经记者走访北京某购物中心发现，国产运动品牌线下店的主推产品大多为运动跑鞋。就连李宁的团购工厂店，也是跑鞋卖得最好，"中学生买得多，尤其初高中生在班级里面只要有一个人喜欢就会感染给一群人。"李宁的销售表示飞电3c，赤兔6pro很受市场欢迎。

李宁工厂店铺跑鞋货架 蓝鲸财经记者王涵艺摄

该两款鞋型是自飞电4c，赤兔7pro上新后，从正价店"下放"至工厂店的，团购价格在599元至799元左右，可以叠加四件打8折的优惠。

"学生买赤兔比较多，因为它的颜色、设计、外观等等比较吸引年轻群体。但具体的款式、选择，跟不同客户需求和地域有关。"该销售表示，跑鞋的选择也会有地域差异，不能一概而论。但可以肯定的是，消费者若对新品没有极致追求，实惠的高性价比产品将极具吸引力。

虽然从财报看，各家企业服装部分依然占比营收的大头，但鞋履整体保持增长势头。如安踏、李宁、361度鞋履类营收占比均在40%以上，特步占比更是近57%。

图片来源：截自安踏财报

图片来源：截自特步财报

从行业看，2022年开始，StockX平台中的跑鞋交易量开始有了明显上升。2023年1至7月运动鞋交易量增长最快的前五个品牌分别是On、MSCHF、萨洛蒙、亚瑟士、Off-White，其中On（昂跑）的跑鞋交易量更是在7个月里狂涨153倍。

值得关注的是，鞋履相比服装能卖出更好的价格，这也意味着鞋履的整体毛利更高。蓝鲸财经记者在定位大众的361度门店了解到，线下店里最廉价的跑鞋也能卖到200元，要知道这已经是去年的旧款式，存货时间超过半年甚至一年，而2024年夏季最新款的T恤衫，最便宜的一件只需要49元。也就是说，鞋履更能帮助企业挣钱。

李宁集团联席CEO钱炜接受媒体采访时透露了一组数据："2020年我们的鞋业务占比为43.84%，当时鞋业务规模是60多个亿，但是在2023年，鞋占比已接近49%，这代表我们一年接近140亿的生意都是靠鞋做出来的。"

拉开差距的关键

如果说，鞋履的增长是大家的共同点，那在童装和海外市场寻求第二曲线增长点，就成了各自拉开营收差距的关键。

从品牌布局看，安踏"向上寻"，品牌定位更加年轻化、时尚化。安踏旗下的FILA营收同比增长16.6%至251.03亿元，净利润率提升7.6%至27.6%，所有其他品牌营收同比增长57.7%至69.47亿元。

在渠道升级和体验优化上，安踏开设了首家ANTA SNEAKERVERSE（ATSV）的白标作品集店，以及在北京王府井大街开设的首家奥运殿堂级形象店。这些新店铺不仅展示了安踏的产品，还提供了互动体验空间和会员专属活动区域，增强了品牌的时尚体验。

除此之外，安踏还通过与其他时尚品牌的联名合作，进一步拓展其时尚领域的触角。例如，与日本潮流品牌BEAMS、英国滑板品牌Palace等推出联名系列，将专业户外与街头潮流进一步融合。

特步、361度"向下探"，下沉市场增速加快。

据西部证券研报数据，361度约76.3%的门店位于中国三线或以下城市，而5.1%及19%分别位于中国一线及二线城市，下沉市场的销售网点数量为2545个，其中341个销售网点位于361度品牌授权零售店铺内。361度坚定选择高性价比道路，持续稳固品牌在下沉市场的地位。

361度童装业务作为集团第二大收入来源，贡献营收占比为16%。销量和增速分别同比增长22.9%及24%，为增长最快的业务。

在童装方面，361度同样瞄准西北地区的下沉市场，财报显示，截至2023年末，361度儿童在全国的2545间门店中，位于三线及三线以下城市的占比为69.3%，位于一线、二线城市的占比仅6.4%、24.3%。2023年，361度儿童业务实现收益19.6亿元人民币，同比上升35.7%。童装销售网点数量达到2545个，较2022年底净增加257个。

特步在下沉市场的渠道布局主要以街边店和百货商场门店为主，较少进驻购物中心。这种渠道布局使得特步能够更深入地渗透到三四线城市和乡镇地区，接触到更广泛的消费群体。

此外，特步大众运动的价格带有所下移，吊牌价区间在269到450元左右，折扣后单件价格在200至400元之间，这使得产品更具吸引力，能够满足下沉市场消费者的需求。

李宁主打单品牌战略，在国潮红利消退后，李宁需要面对市场竞争的新局面。如何在保持品牌特色的同时，适应市场变化和消费者需求，是李宁需要解决的问题。

李宁在2023年积极优化渠道结构，关闭低效店铺，扩张在优质购物中心的业务版图，并在超级奥莱渠道实现较大突破。在专业运动品类上持续投入，如篮球、跑步和健身等核心品类流水占比达到64%，创4年新高。特别是跑步和健身品类表现突出，流水分别增长40%及25%。此外，李宁YOUNG的零售流水实现了30%至40%的增长，显示出童装市场的强劲潜力。

但单品牌与多品牌的不同之处在于，单品牌只能靠自己上下延展，而多品牌战略的安踏可以通过收购和合作，引入了一系列高端户外运动品牌。

如DESCENTE（迪桑特）、KOLON SPORT（可隆）、ARC'TERYX（始祖鸟）、SALOMON（所罗门）、WILSON（威尔胜）等，这些品牌覆盖了滑雪、登山、跑步、网球、羽毛球等多种户外运动项目，使安踏满足了消费者对高端户外运动装备的需求。以FILA为核心，打造的高端时尚运动品牌，也使得安踏覆盖了更年轻的消费者群体和儿童运动时尚市场。

反观李宁，一边涨价，一边打折，上下都想要的"尴尬"市场定位，反而像是迷失了自己，略显吃力。

一位业内人士锐评："运动品牌没有中间地带，都想要的结果只会是抓住一波新用户，也流失一波老用户。"

"未来纺织服装赛道只会越来越细分化、场景化、个性化。"资深品牌管理专家、上海良栖品牌管理有限公司创始人程伟雄对蓝鲸财经记者表示，30年前本土品牌刚刚出现，做全品类有着广阔的市场。但在今天日益饱和的市场环境下，用户群体已经被细分，消费者拥有更多选择，忠诚度不高的情况下，品牌随时可能被抛弃。

除此之外，让各大品牌拉开差距的还有海外市场。

安踏通过多品牌矩阵布局，不仅在中国市场取得了显著的成绩，还在全球运动品牌中占据了一席之地。361度在海外销售点数1260个，营收1.845亿元，占当年营收的2.2%。对比看来，李宁销售海外客户的收入只占1.93%，总金额不到5.32亿元。特步更是100%收入来自国内消费者，过去一年完全没有打开海外市场。

可放眼全球市场，国产四大运动鞋服品牌与国际巨头之间仍存在明显差距。2023年安踏、李宁、361度和特步的研发投入分别为16亿元、6亿元、3亿元和4亿元人民币，均有较大增长。可一对比就会发现，阿迪达斯2022年投资了4.4亿欧元用于研发新技术，同期耐克在研发上花费24.93亿美元，依旧令国产品牌望尘莫及。

随着2023年的落幕，各大国产运动品牌在这一年中都展现出了各自的努力与成就，但同时挑战依旧。市场的快速变化、消费者需求的多样化以及国际竞争的加剧，都势必在2024年考验着每个品牌的战略眼光和应对能力。


运动鞋行业研究：掘金运动赛道，鞋履制造龙头壁垒高筑

（报告出品方/作者：方正证券，陈佳妮）

运动鞋兼具功能与时尚，专业化分工明显

鞋履为双脚提供支撑和保护，减少凹凸不平、粗糙或锐利的接触面的影响，兼具一定功能性和时尚性。其 基本由鞋面、鞋垫、防震片、大底构成。其中，运动鞋根据人们参加运动特点设计制造的鞋子，注重功能 性，强调缓冲、减震、防滑、高弹、力量推动等性能。同时，运动鞋融入大量生活化、休闲化、时尚化的 设计元素，使运动鞋履产品不仅适用于特定运动，也适合在日常生活中穿着，承载了消费者对功能性、时 尚性、舒适性及健康生活方式的追求。2021年，全球运动鞋类消费占鞋履比重为30%，其中时尚运动鞋占 比18%、专业运动鞋占比12%。

运动服饰行业景气度高

全球运动服饰行业市场规模稳健增长，增速高于其他服饰子行业。据欧睿数据显示，2011-2019年全球运 动服饰市场规模增长较为稳健，CAGR达4.1%，较男装、女装、童装、内衣的CAGR 0.6%、0.7%、2.0% 、1.8%更高。受疫情影响，2020年全球运动服饰市场规模回落13.1%，而后随着2021年疫情影响减退， 市场规模大幅反弹20.9%至3637.6亿美元。

运动鞋市场疫情前稳步增长

疫情前运动鞋市场稳步增长。根据Statista数据，2019年全球运动鞋销额达1212亿美元，12-19年CAGR 达7.7%，预计21-25年全球运动鞋销额CAGR将达12.9%，2025年销额有望达1900亿美元。 英美人均运动鞋消费支出超100美元。人均运动鞋支出来看，排名居于前列的主要为欧美发达国家。中国 人均运动鞋消费支出水平则相对低，为17美元，仅有英美1/6左右的水平。未来随着中国经济的稳步增长 、全民健身意识的增强，运动鞋人均消费支出有望快速提升。

运动休闲鞋增速略快于专业运动鞋

过去十年间，运动休闲鞋增速略快于专业运动鞋。根据Statista数据，12-19年运动休闲鞋市场规模CAGR 达9.4%，略高于专业运动鞋CAGR 5.8%。2021年运动休闲鞋和专业运动鞋市场规模分别为686亿、482亿 美元，占比分别为59.5%和40.5%。

运动鞋服行业集中度持续提升

运动鞋服行业集中度高且不断提升，行业龙头强者愈强。由于头部品牌对于顶尖优质体育赛事资源的控制 、产品科技的沉淀，叠加近年来电商高速发展，打破原有线下渠道区域壁垒，运动鞋服市场份额逐步向头 部集中，行业龙头强者愈强。2012-2021年，世界运动鞋服CR5/CR10由2012年32.5%/38.1%提升至 2021年36.4%/44.9%。

Nike、Adidas引领行业，新品牌单品类出圈

根据欧睿数据，2021年Nike和Adidas分别凭借17.7%和10.3%的市占率引领行业。由于运动领域的独特性 ，很多细分运动领域对面料和科技的要求高，同时消费者对品牌的粘性也更高。UA凭借其独特面料占据速 干衣市场，Lululemon依靠产品力与社群营销占领瑜伽裤市场，On以其标志性镂空鞋底Cloud中底科技聚 焦跑鞋市场。这类基于运动种类的差异化聚焦是新品牌、小品牌在高集中度的运动鞋服行业可突破的。

龙头运动品牌多品类布局

Nike、Adidas和国内安踏、李宁等龙头品牌，凭借其品牌、渠道、供应链、供应链、资金等优势，相对顺 畅地进入细分运动领域，更易获得消费者认可。如在瑜伽裤爆火以后，Nike、Adidas、安踏等相继都推出 了自身瑜伽裤产品。以鞋类产品来看，Nike、Adidas等品牌基本覆盖了跑步、篮球、足球、健身、网球、 高尔夫、滑板等全方位运动场景。

制鞋业逐步向东南亚国家转移

制鞋业作为劳动力密集型产业，其发展和转移受到劳动力资源、原材料配套供应、政策环境以及销售市场 等多方面因素影响和制约，其中劳动力资源是最重要的因素之一，产业不断向劳动力资源丰富的国家和地 区转移。历史上，制鞋业中心已发生多次转移，从早期的西班牙与意大利，到60年代向日本转移，70年代 后向中国台湾和韩国等地转移，在90年代后又转移至中国。而随着中国劳动力成本上升及东南亚国家关税 优势，近年来制鞋业中心逐步向越南、印度、印尼、缅甸等东南亚和南亚国家转移。

目前鞋履产能主要集中在亚洲

根据葡萄牙制鞋业数据，2020年疫情之前全球鞋履产量增长较为平稳，2015-2019年CAGR达1.4%， 2020因新冠疫情全球制鞋业受到冲击，2020年全球鞋履产量约205亿双，同比2019年下降15.8%。 按地理分布来看，亚洲为世界最主要的生产基地，2020年产量约179亿双，占世界鞋产量比重高达87.6% ，比重同比2019年提升0.2pct。

东南亚地区劳动力工资相对低廉

东南亚地区劳动力工资相对低廉。平均工资来看，中国、印尼2021年平均工资分别为1380美元/月、200 美元/月，越南2020年最低工资水平为190美元/月。印尼和越南工资保持较快增长。平均而言，中国工资 为越南工资水平的3-4倍，为印尼的5-7倍，东南亚等地在人工成本上具备较大优势。 但另一方面，东南亚地区存在技术水平和能力不足、劳动效率较低等问题。2020年越南15岁以上劳动人口 约5460万人，其中适龄劳动人口4830万人，但经过技能培训获得文凭或证书的劳动力占比为24.1%。

东南亚国家关税更优、外资政策优惠

东南亚宽松外贸环境享受低关税优惠。以越南为例，当前越南已形成了相对庞大且成熟的自由贸易体系， 与欧盟、欧亚联盟等组织及日韩等发达国家签署双多边自贸协定，对欧盟等国关税大幅降低，其中对欧盟 出口鞋履产品享受零关税，对美国出口鞋履产品采用基准税率。截至2022年1月，越南已签署15个自由贸 易协定，其中包括《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》(CPTPP) 等，为越南参与全球产业链分工创造了 良好环境。 东南亚地区制定外资相关优惠政策，积极完善法律法规。以越南为例，当前越南企业所得税率一般为20% ，对于符合相关条件的外资企业可享有10－17%的所得税优惠，并享受“四免九减半” 或“六免十三减半 ”的优惠政策。同时越南也积极调整和完善法律法规，法制环境不断得到改善。

国际运动品牌主要供应商为中国台湾、韩国企业

我们梳理了两家头部运动品牌Nike和Adidas的鞋履供应商，发现制造商集中度较高，且头部鞋履供应商主 要为中国台湾、韩国企业。从代工人数占比来看，Nike第一大供应商为丰泰集团，CR1（鞋履代工生产人 数占比）达15.9%，CR5达57.2%，CR10达87.4%；Adidas第一大供应商为裕元集团，CR1达15.9%， CR5达57.5%。

运动鞋服供应链集中度较高

运动鞋服供应链集中度较高，运动鞋集中度高于运动服装。鞋类制造相较于服装工艺更为复杂，非标工艺 较多，自动化程度相对更低、技术壁垒更高，故而供应链体系中鞋类供应商数量小于成衣制造，制造端集 中度更高。 Nike公司2014至2020财年公司鞋类工厂数量由150家降至122家。2021年鞋类供货占比超过10%的供应 商数量为4家，合计占总供货量比重达61%；服装类供货占比CR5达51%，低于鞋类供应商集中度。

品牌与供应商保持长期合作关系

Adidas同样实施精简供应商的策略，并与优质供应商形成长期稳定的合作伙伴关系，公司供应商数量由 2016年297家降至2021年的114家；其中2021年鞋类供应商21家，同比减少4家；服装类供应商61家，同 比减少9家。 Adidas倾向与供应商保持长期合作关系，2021年鞋服供应商平均合作年限分别为22.7、18.7年。

Nike/Adidas主要生产基地已迁至越南、印尼及柬埔寨

目前Nike/Adidas鞋履主要生产基地已迁至越南和印尼，服装生产基地主要在越南、柬埔寨。同时两者在 中国也保留一定的供应商产能，占比约在10%左右。 鞋履：Nike在越南和印度尼西亚的工人占比约为45.5%和33.7%；Adidas在越南和印度尼西亚的工人占比 约为35.9和32.6%。 服装：Nike在越南和柬埔寨的工人占比约为31.4%和13.0%；Adidas在越南和柬埔寨的工人占比约为25.6 和13.7%。

21年疫情扰动全球运动供应链紧张

运动鞋服产能供需存在缺口，品牌商选择短期合约供应商快速弥补产能不足，如2021年Nike供应链中未评 级工厂达102家（2020年未评级工厂：0家），占比17.0%。预计随着东南亚等地防疫政策转变和疫情好转 ，头部品牌商精简供应商趋势仍会持续。

交期、品质、成本、自动化、ESG构筑核心竞争力

核心竞争力来看，我们认为下游品牌商对于制造商筛选标准严格，主要看重制造商的交期、品质、成本、 自动化、ESG等因素。以运动鞋品牌对首次合作制造商主要考察因素来看，主要可以分为综合考察（规模 、ESG、行业经验等）、开发能力（开发人员、设备、周期、历史等）及生产能力（品质、交付、快反、 精益生产等）三个方面进行考察。在经过初期考察后，品牌商也会定期对制造商进行长期动态评审考核并 划分不同等级，以决定其是否纳入核心供应商，并进而考虑其订单数量。

成本：运动鞋制造业采取成本加成的模式

与传统纺织制造行业相同，运动鞋制造业同样采取成本加成的模式，产品价格在原材料成本、生产管理费用 的基础上加成一定比例的固定盈利空间，且一般每一季度定价一次。不同之处在于，品牌商一般为其品牌指 定大部分原材料供应商，以控制其产品的质量和单价，且原材料价格调整同样由原材料商与品牌商协商敲定 。这一模式下，制造商能有效将原材料、人工成本价格波动传导给品牌商，保证自身毛利率的稳定。

成本：原材料种类繁多，鞋面鞋底材料为主

运动鞋履制鞋原材料种类繁多。从大类看包括鞋面材料、鞋底材料、粘合材料、包装材料、辅助材料等，种 类较为繁杂。占比较大的原材料主要为皮料、纺织布料及化学原材料。丰泰企业2021年皮料类、纺织布类 、化学原材料占比分别为22%、10%和18%。华利集团2020年上半年皮料、纺织布料、鞋底材料（含发泡 类、橡胶类鞋材、橡胶、鞋底添加剂、活动鞋垫）占比分别为23%、17%和30%。

研发：持续研发投入深度绑定客户

制鞋技术主要分为开发、量产两大类，其中开发技术主要为品牌自主研发，同时收购其产业链研发的技术、 材料等；而量产技术品牌方一般不涉及，主要由制造商将开发技术转化量产，并优化量产时的效率、良率。 制造商与品牌联手共建研发中心。各公司与品牌联手建立研发中心，以期在产品开发与制造流程中与品牌方 达成更紧密的合作。主要制造商中，丰泰企业率先于1992年和Nike共同成立Nike在亚洲的首家研发中心， 在产品与制造流程有多项创新，也为丰泰与Nike长期合作并承接Nike高端款鞋型订单奠定了基础。为更好服 务于下游客户，行业公司普遍为主要品牌成立独立开发业务中心，通过建立完整成熟的开发业务创新流程， 细化为设计、开发、样品制造、验收、量产投放等步骤，与客户共同开发符合消费者理念产品。

ESG：加强环保投入和温度化人员管理

持续加大环保投入，降低生产能耗。制造商对于生产产生的废弃物、废水、废气等污染排放量与生产能耗 进行监测，并提出了自身的中长期节能减排目标。制造商通过在生产各环节开展节能减排行动，加强可再 生能源使用，设备改造提升能源使用效率，以实现绿色生产。 制衣制鞋业为劳动密集型产业，人员管理对于企业治理至关重要。尤其是企业普遍全球化布局，拥有不同 文化背景、宗教和价值观的员工，需要有成熟的企业核心价值观和人员管理方式去管理员工。企业积极构 筑企业自身培训学院、完善晋升机制、提供丰富活动、重视女性员工权益等举措，践行有温度的管理，降 低员工流动率。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【编号：45343543545未来智库】。

发布于：安徽