盲目自信给投资带来的三重恶果财富是认识的变现 中梁控股黑马失速：偿债能力不容乐观，出售物业资产变现

盲目自信给投资带来的三重恶果财富是认识的变现 中梁控股黑马失速：偿债能力不容乐观，出售物业资产变现， 

盲目自信给投资带来的三重恶果财富是认识的变现

重阳说

投资是科学与艺术的结合，投资的科学指的是宏观大势研判、行业和企业的基本面研究、估值这些可以“计算”的方面，投资的艺术则有关于认知及心性。这两方面同等重要，但是在投资实践中，很多人更注重科学的一面而忽视艺术的一面，导致出现一些不该发生的悲剧。

重阳投资合伙人舒泰峰在其新著《财富是认知的变现》一书中系统梳理了人类认知上的12个陷阱以及12个破解法门，并将投资智慧与人生智慧进行结合。此书由重阳投资创始人、首席投资官裘国根先生作序，著名经济学家李迅雷先生、行为金融学专家朱宁教授以及《财经》杂志主编何刚先生联袂推荐，受到读者欢迎。未来一段时间，本公众号将摘录书中部分精华进行连载，以飨读者，今天刊载的内容来自于第一章《以“自知之明”破解“过度自信”》。

以下，祝开卷有得。

文/ 舒泰峰

“每个人都相信人终有一死，除了他自己”

多数人都会犯过度自信的毛病。一项研究对被试者进行了胆固醇测试，数月后追踪被试者对测试结果的记忆情况。测试结果表明，胆固醇偏高、最有可能患病的被试者记错测试结果的概率最高。在他们的记忆中，测试结果比实际结果更好，也就是他们自认为比较健康，而实际情况要坏的多。

心理学家发起的不同心理测试，反映出大同小异的结果：82%的司机认为自己的驾驶技术高于平均水平；84%的法国男人声称自己是高出平均水准的好情人；2994个公司创始人们认为自己创业成功的几率为70%，但他们却认为别人创业成功的几率只有39%。甚至大多数吸烟者认为，他们染上与吸烟相关疾病的风险也要比别人小。我们的过度自信还表现在当我们取得成功的时候，往往相信这是来源于自己的能力；当失败时，又往往把责任归咎于运气、环境或者他人。

简言之，每个人似乎都认为自己是属于统计数据以外的人，或者说是命运垂青的幸运儿。对此，18世纪英国诗人爱德华·杨讽刺道：“每个人都相信人终有一死，除了他自己”。亚当·斯密也曾写过：“绝大多数人对自己的能力和对自己会交好运的愚蠢假设过分自负”。然而真相是残酷的。我们尊敬的芒格先生也是一位不留情面的“毒舌先生”，他曾辛辣点评：“生活中亘古不变的规律是,只有20%的人能跻身前五分之一。”

人为什么会过度自信呢？这可能要从人类的进化机制当中去寻找答案。试想我们那些处于丛林时代的先祖们，刀耕火种，面对的是极其恶劣生存环境，不但要躲避野火、洪水等自然灾害，还要直面凶猛的野兽，甚至要猎杀他们以获取优质的蛋白等生命元素。在这样的环境下，没有点勇气自然是不行的。正是生存的本能鼓励人类的先祖们彰显出自信甚至是过度自信的性格。武松要不是有点过度自信（酒精在其中应该发挥了作用），很难想象他敢徒手打老虎。而从发展的角度看，过度自信的人往往比实际上显得更强壮和有实力，这也有利于在配偶竞争中胜出，从而增加基因繁衍的机会。我们观察现实生活，自信的人的确比不自信的人能够获得更多的朋友以及更好的发展机遇。

这么看下来，过度自信竟是人类漫长进化史所带来的一项精神遗产，某种程度上它是我们的生存本能甚至发展的秘诀。一项针对竞技游泳运动员的研究显示，懂得自我欺骗的运动员在重要赛事中往往表现更佳，应了中国古话“狭路相逢勇者胜”。

所以，不必将过度自信一棍子打死，因为这一基因密码可以激发人类面对危险时的勇气和对于未来的探索激情。这正是著名经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯所提出的重要命题“动物精神”，在他看来，“我们之所以积极行动很大程度上靠的是瞬间的积极心态而不是以数字衡量的期望。不论这种乐观是道德方面的还是经济方面的。我们在乐观心态的影响下所做的决定，其结果可能需要很长时间才能显现出来，这种决定行为只能被看作是动物的精神的产物。”

喜欢幻想并勇于行动的埃隆·马斯克就是这样的典型人物，他看起来疯狂的自信使他完成了许多常人无法相像的奇迹。芒格先生多数时间都在教导人们要保持理性，但是他也讲过一句非常不一样的话，他说，“千万不要低估那些高估自己的人”。

但是搞发明创造是一回事，做投资却是另一回事。在投资中如果总是过度自信，迟早会被市场痛击。

盲目自信给投资带来的三重恶果

我们来看一下过度自信对投资致富可能造成的副作用。

首先，过度自信的人容易产生控制错觉。

回想一下，我们在玩手游控制赛车方向的时候，其实用手操作就可以了，但是我们的身体也不自觉地向左或向右倾斜起来，似乎这样就可以影响游戏类的车子方向。

这就是“控制错觉”，它最早是1965年被发现的，实验方式是一盏灯和一个手动开关。受试者可以操作那个开关，但实际上灯的明灭是随机的，即使这样，受试者也坚信是自己的操作在影响灯。

另一个故事是说，每天上午快9点时，一个头戴红帽子的男人就会站在一座广场上，疯狂地将帽子挥来挥去。5分钟后他又消失了。有一天一位警察走到他面前：“你到底在做什么？”“我在驱赶长颈鹿。”“这儿没有长颈鹿。”“没错，这正是因为我干活干得好。”

我们一不小心就会掉入“控制错觉”当中，股市中同样如此。过度自信的倾向在投资者中表现得尤为强烈。与其他大多数人相比，投资者往往更能夸大自己的技能，更会否认机会、运气的作用。他们会高估自己的知识水平，低估有关风险，就如长期资本管理公司那样，以为可以通过模型完美地控制风险，这本质上也是一种控制错觉。

其次，过度自信在投资中的另一个典型体现是择时，散户一般都非常相信自己对时机的把握能力，在他们认为有机会时买进，稍有风吹草动就抛出，于是频繁进出市场。殊不知，盲目的择时行为不仅会打断复利的累积，还会错失创造收益的重要时间窗口。

美国著名投资家彼得·林奇发现，关键几天往往可以成就或是摧毁整个投资计划。在20世纪80年代股市上涨的5年中，股价每年的涨幅为大约26.3%，坚持长期持有的投资者资产会翻番，但其实这5年的大部分利润是在1276个交易日中的40个交易日中赚取的，如果在那40个交易日中你选择空仓的话，你的年均收益可能就会从26.3%降到4.3%。

拉斯洛·比里尼在其著作《交易大师》中研究了一个更长的时段，他计算之后得出的结论是：倘若一位投资者坚守买入持有策略，于1900年将1美元投入道琼斯工业平均指数，那么到2013年年初，这1美元将升值为290美元。然而，倘若该投资者错过了每年中最好的5个交易日，那么到2013年，1美元投资的价值将不足1美分。

这些都是美股的数据，在牛短熊长的A股又如何呢？2002年1月1日至2019年11月30日间沪深300指数统计显示，如果错过涨幅最高的10个交易日，年复合收益率将从6.3%下降到1.8%。10个交易日在总计4324个交易日中占比仅为0.23%，却贡献了71.4%的收益。如果换个算法，去掉涨幅最高的前20天，结果如何？年复合收益率竟变为了负数！

结论不言自明。股市创富的时间窗口并非时时打开，相反它如此微妙又如此短暂，如同昙花一现。所以，如果缺乏专业能力的保驾护航，择时其实是一种相当危险的动作。“根据市场波动来卖股票的行为实质就是选时者。选时者试图预测短期市场波动和股价波动，并据此获得盈利而退场。但是，没有多少人可以用这种傻瓜都懂的方法真正赚到钱。如果真是这样，那这个人早就成了亿万富翁，而不是比尔·盖茨和沃伦·巴菲特了。”彼得·林奇总结，“人们还认为在市场调整的时候投资股票是非常危险的，但他们忘了，踏空同样也是有风险的。”

再次，投资时过度自信的人还容易犯追高追涨的错误。这主要体现在牛市当中，每次牛市来临，乐观的人们就开始相信这一次将与过去不同，新的记录将被创造，于是3000点的时候遥望5000点，5000点到了又觉得会突破1万点。牛市刚起步的时候，散户一般还比较谦虚，还会咨询一下专业人士的看法，但是一到牛市高潮的时候，散户就摇身一变而成股神了，那时候他们就要开始向专业人士提供投资指导了，而这也被认为是牛市到头的特征之一。

自信是一种美好的品质，适度的“盲目自信”甚至有益于个人在事业上的成功甚至社会的整体进步。但这也要区分领域，在体育竞赛、发明创造等方面这种精神或许利大于弊，不过在像股市这种极为复杂的领域，过度自信恐怕不是什么好事，相反还是多一分谦卑为好。不然我们很可能落得一个《红楼梦》中凤姐那样的下场：“机关算尽太聪明，反害了卿卿性命”。


中梁控股黑马失速：偿债能力不容乐观，出售物业资产变现

中梁控股断“副”救“主”

正值中梁百悦智佳敲钟上市之际，实控人杨剑果断将它出售，不免让人一阵唏嘘。

不过，参考邻里乐控股、禹洲物业及中南服务的出售背景，在时下市场环境之下舍弃这一“副业”，未必不是一个睿智的选择。

虽然中梁百悦智佳只是中梁控股的兄弟企业，但杨剑通过出售物业资产变现，或是为中梁控股即将到来的偿债高峰准备铺垫。

自断其臂

2月14日晚间，碧桂园服务一则公告，坐实了收购中梁百悦智佳服务的市场传言。

公告披露，早在2月11日，两家企业就订立了股权收购协议，碧桂园服务通过全资附属公司碧桂园物业香港，收购中梁百悦智佳服务合计93.76%股权。

在此之前，上述两家企业早有交集。中梁百悦智佳准备上市之前，碧桂园物业香港斥资2.4亿港元获得中梁百悦智佳6.24%股权，作为战略投资者参与后者冲击港股IPO。另外，去年5月，双方还成立合资企业上海梁碧科技，专业从事物业管理、技术开发等业务。

2021年11月，中梁百悦智佳第二次递表，并在12月通过上市聆讯，只待敲钟。

2018年，中梁控股准备上市之前，杨剑剥离物业管理业务，筹划单独上市。

公开信息显示，中梁百悦智佳自身体量不大，截至去年6月，在管项目291个，在管建筑面积3320万平方米，当期营收6.6亿元、净利润1亿元，同比分别增长207%和307%。

杨剑将高成长、即将上市的物业资产拱手让人，出乎外界意料。不过，当下舍小保大，很可能是为了获得资金为地产平台纾困。禹洲物业、中南服务卖身华润万象生活，就是前车之鉴。

危机前兆

房地产行业的日子越来越难过，中梁控股实控人杨剑也不免陷入焦灼。去年，公司状况频发，让外界对这匹行业黑马产生担忧。

2021年5月，公司一笔商票险些陷入兑付风波，资金紧绷的消息甚嚣尘上；6月，公司34岁的原总裁李和栗离职；8月华人置业亏本出售公司美元债券，再次让外界为之紧张。

今年1月中旬，公司内部架构调整、优化员工人数，以及提前偿还境外票据和利息等，不断向外界释放利好。

据2021年中报披露，公司有息债务546亿元，1年内应偿还银行借款、优先票据及其他借款合计232.64亿元。同期，公司现金及现金等价物355.36亿元，除去受限资金及已抵押存款合计73.28亿元，实际能动用账面货币资金282.08亿元。

市场仍对公司的偿债能力不太乐观。随着融资端口收紧，借新还旧的偿债方式不再可行，企业游走在流行性危机边缘。

国际评级机构标普预测，随着经营环境的严峻，将削减中梁控股的流动性缓冲空间。今年1月28日，标普将公司长期发行人信用评级从B+调至B。穆迪也对中梁控股的评级进行下调。

据标普披露，2022年，中梁控股将有约10亿美元海外票据到期。2021年中报显示，今年5月、7月分别有票面利率8.5%总金额19.23亿元优先票据、票面利率9.5%总金额30.65亿元优先票据到期。

近年来，公司努力降负债，但仍始终处于高位。2018年至2020年，公司资产负债率分别为95.98%、90.70%和88.86%，去年上半年末，这一数字为88.43%，负债总额2595.76亿元。

黑马失速

1993年，杨剑在浙江温州设立温州华成地产，一头闯进房地产业。早期，华成的业务都集中在温州，逐渐成为当地的龙头房企。

实力积蓄到2016年，公司业务已遍布浙江省内，并开始向省外拓展业务，短短几年业务遍及全国。

这匹行业黑马将碧桂园的高周转模式奉为圭臬，在“456”模式加持下，销售规模火箭般蹿升。

2015年，公司销售规模仅168亿元，3年后，即破千亿达到1015亿元，增速之快惊诧业界。

为了维持高增长，除了快周转之外，公司在拿地方面下手同样凶狠。

公司2015年只拿地9幅，2016年至2017年分别拿地63幅、119幅。2018年前8个月，就已将183幅土地收入囊中。公司的土地储备建筑面积从2016年的770万平方米增至3640万平方米。

2021年上半年，公司连同合营联营企业的土地投资总额约408亿元，共获得67个土地项目，总建筑面积790万平方米。期末，公司土地储备建筑面积6580万平方米，近一半位于在三四线城市。

不过，在享受到短期规模膨胀的快感之后，公司增速已明显放缓。2019年至2021年，分别实现销售金额1525亿元、1688亿元和1718亿元，分别同比增长50.2%、10.69%和1.78%。

2019年至2021年上半年，分别实现营业收入566.40亿元、659.41亿元元和329.06亿元，同比分别增长87.46%、16.42%和38.45%，同期，归母净利润同比分别增长98.50%、-2.35%和14.61%。毛利率从2019年的23.27%降至2021年上半年的20.76%。

从激进到求稳，公司今年已将业绩评价指标从合同销售更改为销售回款，杨剑对外表示企业要稳字当头，持续追求有质量的发展。[db:内容]?